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深度研究报告:新模式、新出行
浏览: 发布日期:2019-05-20

ES6价格从35万元起,竞品为奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5等,该市场空间在60万辆左右。考虑到特斯拉model3在美销量稳定在1万辆\/月,我们看好新能源在高端市场的渗透。随着公司的品牌力逐步形成,预计ES6的销量有望达到4000辆\/月。

我们预计公司长期毛利率有望达到15%~25%,SG&A降至10%

互联网改变了传统交互方式,消费者越来越注重消费体验。与传统4S店模式不同,公司采用线下线上结合的直销模式,强调客户服务,品牌粘性强。公司在营销模式上的独树一帜,有助于公司的品牌扎根。

  因为当前销量较低,单车物料成本较高,因此毛利率较低。随着产品放量,电池和车身有较大的成本下行空间。我们预期公司中期的毛利率可以达到15%~25%。另外,公司可以通过精简管理和优化规模控制销售费用,公司规模增长后,预计SG&A可降至10%左右。

  理念独到,以服务树品牌

特斯拉的市值大幅上涨分为两个阶段: 2013.3~2014.3,modelS初上市之后,产品得到市场认可,并且公布2013年Q1实现盈利。公司市值从35亿美元上升至300亿美元。市值的增长与销量增长同步,但幅度明显高于销量增长; 2016.12~2017.6,第二轮上涨是公司model3发布之后,订单数量持续超市场预期。市值从300亿美元上升至500亿美元。市值的增长提前于销量增长,但幅度低于销量增长。其余时间段内,因为没有销量的刺激,公司市值表现基本平稳。

ES6是公司的第二款量产车型。从产品上来看,公司之前被媒体诟病的续航、车机等问题,通过软件升级、电池能量密度提升等方式有效解决。ES6上市之后,将有望扭转舆论导向。

  ES6品质出众,我们预计ES6销量达到4000辆\/月

投资建议:

  公司的产品一面不断受到外部质疑,另一面又受到用户的极力推崇,上市一年的ES8,价格在40万元以上,订单依然稳定。我们认为,简单的产品向思维,很难理解公司目前的发展现状。

风险提示:ES6销量不达预期;公司费用支出大幅超预期;公司毛利率低于预期。头图来源:123RF

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风险提示:资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考,不构成投资建议,一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎!

公司是市场唯一建有完善用电服务的车企。公司提供充电桩、换电站、充电车三种补电方式。此外,公司还基于换电模式,开创性的提供电池租用、升级方案,消除消费者对电池性能衰减的担忧。

公司ES8累计交付超过1.5万辆,内部运行体系逐步磨合顺畅。ES6的投放市场后,客户基数进一步扩大,有望形成口碑和销量的共振,预计ES6达到4000辆\/月。在2019~2023年的新能源窗口期,公司有望占得市场先机。新能源市场格局明朗后,资源有望进一步向头部企业倾斜。

充\/换电网络完善,巩固公司护城河

我们在悲观\/中性\/乐观预期下,基于DCF模型,计算得到公司对应股价分别为2.95\/6.4\/9.72美元\/股。考虑到公司的先发优势和ES6良好的产品力,首次覆盖,给予公司“推荐”评级,目标价6.4美元。

估值:复盘特斯拉,销量和盈利影响市场预期

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